行为金融学 | 前景理论

1. 行为金融学 | 前景理论

 1979年，普林斯顿大学教授卡尼曼和沃特斯基正式提出了关于风险决策的前景理论；2002年，卡尼曼因前景理论获得诺贝尔经济学奖，瑞典皇家科学院称：卡尼曼因为“将来自心理研究领域的综合洞察力应用在了经济学当中，尤其是在不确定情况下的人为判断和决策方面作出了突出贡献”。
   前景理论认为人的决策过程分为两个阶段：随机事件的发生以及人对事件结果及相关信息的收集&整理为第一阶段，评估与决策为第二阶段。为了评估决策需要，人们通常在第一阶段对事件进行预处理，包括数据的整合、简化，但是不同的整合、简化方法会得到不同的事件及其组合，并导致人的非理性行为和框架依赖效应，即人对同一问题的最后决策的不一致。前景理论通过大量的实验和效用函数的运用，概括起来基本内容主要有四点：   （1）与财富的绝对量相比，人们内心深处更加看重的是财富的变化量。   （2）在面临获得前景时，人们往往更倾向于规避风险，操作起来更加小心翼翼；而在面临损失前景时，人们则会更倾向于趋向风险，对自己的失去不甘心，想要凭借再次冒险来一举翻盘。   （3）人们对损失和获得的敏感程度是不同的，损失带来的痛苦感远远大于获得带来的快乐感，财富减少产生的痛苦与等量财富增加给人带来的快乐不相等，前者要大于后者。   （4）前期的决策的实际结果会影响后期的风险态度和决策。前期盈利可以使人的风险偏好增强，同时也可以降低后期的损失；而前期的损失会加剧以后亏损的痛苦，风险厌恶程度也相应提高。
    前景理论引申出的四个基本结论 
   前景理论从行为心理学出发，将人的决策过程分解为两个阶段：收集&整理阶段和评估&决策阶段。
   个体凭借“框架”和参照点等采集和处理信息。
    1、框架 
   对问题的表征形式，同一个问题可以有多种表征形式，不同的框架导致决策产生不同的结果。框架受多种因素影响：
    2、参照点 
   表征信息、形成获益或损失框架、作出决策的重要依据。人们在评价事物时，总要与一定的参考物相比较，当对比的参考物不同时，即使相同的事物也会得到不同的比较结果，因此，参考点是一种主观评价标准。由于参考点的动态变化，因此，投资者在收益区也可能表现出风险偏好，在损失区也可能表现出风险厌恶。
    1、价值函数    
                                           
   价值函数有三个特征：
   因此，人们在面临获得时往往是小心翼翼，不愿冒风险；而在面对失去时会很不甘心，容易冒险。例如当股票涨了一点点后，人们就急于卖出，当股票被套牢后却死扛。人们对损失和获得的敏感程度是不同的，损失时的痛苦感要大大超过获得时的快乐感。
    2、权重函数 
   卡尼曼和特沃斯基认为决策权重是决策者根据结果出现的概率做出的某种主观判断。
                                           权重函数对常见现象的解释：权重函数可以解释人们面对80％的概率赢30000和100％的概率赢20000时，人们往往选择后者的现象。80％的概率因权重函数而使真实概率减少，而100％的概率却不变，人们趋于选择确定性的结果。
   两个熟悉的例子：

2. 行为金融学的理论发展

20世纪80年代以来，随着金融市场上各种异常现象的累积以及人们对金融异常现象研究的日益重视，标准金融理论受到了严峻的挑战，一批力图解释金融市场实际行为的全新金融理论逐渐兴起，行为金融理论就是其中之一。 行为金融学在借鉴行为科学、心理学以及社会学的研究成果的基础上，初步形成了以金融活动当事人的心理因素为基本特征的理论体系。到目前为止，研究者们已经总结出投资者决策时的一些心理特点和其决策行为的一般特征：1、投资者的心理特征对于投资者心理特征主要有四个观点：①自信情结（overconfidence）：高估自己的判断力，过分自信。心理学研究发现，当人们称对某事抱有90%的把握时，成功的概率大约只有70%。②回避损失（loss-aversion）：趋利避害是人类行为的主要动机之一，而在经济活动中，人们对“趋利”与“避害”的选择是首先考虑如何避免损失，其次才是获取收益。马科维茨首先注意到了人类的这种行为方式，后来的实证研究进一步表明，人们在从事金融交易中，其内心对利害的权衡是不均衡的，赋予“避害”因素的考虑权重是“趋利”因素的两倍。③追求时尚和从众心理：位置消费理论告诉我们，人们对相对经济地位的追求在空间上表现为与他人相比。可见，人们的相互影响对各人决策行为有很大的影响，而追求时尚与从众心理便是其中最突出的特点。因此，在金融投资领域，金融学家已经开始将这一特点作为重要的投资决策因素加以考虑。④后悔与谨慎：这种心理状态普遍存在于人们的经济活动中。即使决策结果相同，如果某种决策方式可以减少投资者的后悔心理，对投资者来说，这种决策方式仍然优于其它决策方式。2、决策行为的一般特征1994年，Shefrin和Statman开始研究可能对金融市场行为产生系统影响的决策行为特征。到目前为止，一些决策行为特征已经得到行为金融学家们的公认，并将它们作为对决策者的基本假设：①决策者的偏好是多样的、可变的，他们的偏好经常在决策过程中才形成；②决策者是应变性的，他们根据决策的性质和决策环境的不同选择决策程序或技术；③决策者追求满意方案而不一定是最优方案。尽管这些对于决策特征的研究还处于尝试性阶段，而且它们之间相互作用的特点和对市场的影响并不十分明确。但一些实证研究表明，投资者决策行为特征与市场中的有关投资特性是相关的：股票价格的过度波动性和价格中的泡沫；投资者中存在追随领导者和从众行为；对风险的高估；过早的售出盈利投资和过晚售出失败投资；投资者对现金股利的不同偏好；对时间性分散投资组合（通过不同期限的投资组合来分散风险）的不同态度；等等。行为金融学揭示了新古典传统的经济学和金融学的一个根本性缺陷——完全理性假设，这使得行为金融学得到高度关注。与标准金融学不同，行为金融学认为市场中的参与者不是完全理性的，他们只是准理性人或者有限理性人，他们在进行风险决策时并不依照贝叶斯规则进行，而是采用简单而有效的直观推断法。在多数情况下，这些直观推断法是有效的，但其中往往包含一些系统性误差，这些误差在有些情况下，成为影响全局的错误。在这种情况下，市场选择的结果是不确定的，其机制常常会失灵，非理性交易者完全有可能在市场中生存下来。行为金融学与标准金融学在分析方法上的不同主要体现在行为心理决策分析法和风险度量方法上。行为金融学将人类的一些心理学特性如人类行为的易感性、认知缺陷、风险偏好的变动、遗憾厌恶、自控缺陷以及理性趋利特性和投资者情绪等价值感受引入到资产定价理论体系中，认为决策者的偏好一般是多方面的、易变的，这种偏好常常只在决策过程中才形成；决策者具有很强的适应性。通过对投资者行为心理决策的分析，行为金融学成功地解释了资产价格反应过度和反应不足、动量效应、季节效应、小公司现象等一些标准金融学无法解释的异常现象。行为金融学用自己独特的分析方法，以马柯维茨投资组合理论和资本资产定价模型（CAPM）为基础，针对其缺陷提出了修正模型，即行为组合理论和行为资产定价模型（BAPM）。Shefrin与Statman(2000)提出了行为组合理论来替代传统的马柯维兹投资组合理论。在马柯维兹投资组合理论中投资者具有恒定不变的风险厌恶程度，他们将资产组合看成一个整体，并且在构建资产组合时只考虑不同证券之间的协方差。而行为组合理论中的投资者则投资于具有金字塔型层状结构的资产组合。资产组合金字塔的每一层都对应着投资者特定的投资目的和风险，一些资金投资于最底层以规避风险，一些资金则被投资于更高层来争取更大的收益。行为组合理论确立了以预期财富E(W)和Prob(W≤S)≤a来进行组合与投资选择的方法基础。与马柯维兹投资组合理论相比，行为组合理论和目前十分流行的以VAR（value-at-risk）构筑资产组合的方法在理论与实践上具有较好的一致性。行为资产定价模型BAPM则是对现代资产定价模型CAPM的扩展（Barberisetal.，1998；Danieletal.，1998；Thaler，1999）。BAPM将投资者分为信息交易者和噪声交易者两种类型。信息交易者为按照CAPM模型进行投资的投资者，他们从不犯认知错误，而且不同个体之间表现有良好的统计均方差性；噪声交易者则是那些处于CAPM框架之外的投资者，他们时常犯认知错误，不同个体之间具有显著的异方差性。两类交易者互相影响，共同决定资产价格。当信息交易者占主导地位时，市场表现为有效率，当噪音交易者成为代表性交易者时，市场表现为无效率。将信息交易者和噪声交易者以及两者在市场上的相互作用同时纳入资产定价框架是BAPM的一大创举。BAPM中证券的预期收益决定于均值方差有效组合的切线斜率，即β值。因为噪声交易者对证券价格的影响，均方差有效组合不同于CAPM中的市场组合。 传统的有效市场假说(EMH)是金融学领域一个非常重要的理论模型。EMH认为金融市场中的价格包含了一切信息，同时在任何时间证券价格可以看作投资价值的最优估计。根据行为金融学理论，EMH存在两个有关投资者行为方面的假设前提：一是投资者在使他们所拥有的证券组合价值最大化时所采取的行为模式是没有偏差的。二是投资者总是以自身利益最大化为目标。行为金融学认为EMH本身并没有保证这两个前提一定成立。相反，行为金融学根据对实际情况的分析，对这两个假设前提的正确与合理性产生了质疑，认为投资主体因为心理因素的影响会经常出现违反这两个假设前提的情况。传统理论中未能考虑到基金经理心理因素造成的主观错误与投资失误是较明显的缺陷，心理因素影响应该成为选择基金进行投资与选择基金经理时非常重要的考虑因素。

3. 行为金融学 | 前景理论之确定效应

  确定性效应 （Certainty Effect）是在 丹尼尔·卡纳曼 和 阿莫斯·特沃斯基 的 前景理论 中提出的，是指决策者在与仅具可能性的结果相比，往往对确定性的结果赋以较大的权重，而对可能性结果的赋值，通常都以较低的权重。
   由于这种确定性效应的影响，决策者对于一些潜在的积极的报酬，会表现出一种 风险厌恶 的倾向。例如，股票经纪人在面临购买股票的选择时，如果其中一种股票的红利较小，但结果是肯定的，而另一种股票的红利较大，但结果却具有某种 不确定性 时，多数股票经纪人都会倾向于购买红利虽小，但肯定能得到红利的那种股票，而不愿意去冒风险购买红利虽大，却仅具有得到红利可能性的那种股票。
   这就否定了 主观期望效用理论 模式的假定，即决策者总是选择收益最大的方案。显然，确定性效应的关键因素是决策权重的性质，它说明人们对确定性结局喜欢(不喜欢)的程度大于对可能发生结局的喜欢(不喜欢)的程度，反映了人们对待 风险态度 的决定要素是人们处理确定性结局和不确定性结局的方式不同。因此，大多数人对不确定结果中正的结局(增益)持回避态度，对确定性结果中负的结局(损失)持追逐风险态度。
   确定性效应可以用于解释 阿莱悖论 。 阿莱所设计的选择：实验者被要求分别在下面两个赌局中作出选择。以下表达方式中（＄1000000，100％）表示以100％的概率获得100万美元，其他依此类推。
   与 预期效用理论 一致的行为选择是（A，C）或（B，D），这是由预期效应理论的独立性假设推导出来的。为了更清楚地解释这一点，假设赌局：
   这样我们便可以将彩票A、B、C、D分别表示为A与E、F的不同权重组合：
   我们可以看到在A和B的表达式中，后一项是相同的，均为 89/100 A，而在C和D的表达式中，后一项也是相同的，均为 89/100 F。所以根据独立性假设，当决策者在A、B 之间偏好A时，即在A、E之间更偏好A，则可以推出在C、D选项中更偏好C，这也就解释了为什么与预期效用理论一致的选择是（A，C）或（B，D）。
   但实验得出的答案是绝大部分人选择了（A，D），这种与标准理论的偏离就是 阿莱悖论 ，而“确定性效应”就是对这种偏离行为的一种解释。
   在预期效用理论中，总的 效用 是直接用概率作为权重，对各个可能性收益的效用进行加权。然而现实中，与某种概率性的 收益 相比，人们赋予确定性的收益更多的权重。在第一组选择中，因为100万元收益是确定的，所以更吸引人，但在第二组选择中，这种吸引力便消失了，因为100万元不再是确定的了。换句话说，与两个都是风险收益的情况相比，当其中一个是确定性的收益时，预期价值和 风险 之间的权衡关系会不同。

4. 前景理论：行为金融学的经典理论

一、前景理论
  
 1. “期望效用”这个词，就是说在衡量一个不确定的事情，比如说一项投资的时候，每个人都理性地去买入那个让自己期望效用最大的资产，它可能会带给我们多大的满足感。这个满足感一方面要从这项投资中可能获得的财富来衡量，财富越多，满足感越高。另外一方面就来自它的不确定性，即风险，不确定性越低，满足感越高。
  
 2. 参照点。在期望效用理论中，你的满足感不应该有任何区别。可是我们人类有嫉妒、攀比的天性，所以绝大部分思考的出发点都会从一个参照点出发。
  
 3. 损失厌恶。我们人类对损失有天然的厌恶，损失带来的痛苦远远比同等金额的收入带来的愉快要大，这个心理叫什么呢？叫损失厌恶。人们甚至发现，这种厌恶你需要两倍的价格才能够克服和补偿。
  
 4. 风险态度的非对称性。在期望效用理论中，我们在面对损失和收入的时候，我们的风险态度都是一样的，也就是说是对称的。而在实际生活中，我们会看到自己的行为完全与之相违背，这就叫做“风险态度的非对称性”。
  
 5. 概率权重。人类会因为那个大额的数字，比如说100万而去选择性地忽略它极小的概率，如万分之一。所以博彩业为什么会兴起？其实也是因为这么一种被称为“概率权重”。
  
 二、行为金融学，前景理论，以及参照点和损失厌恶
  
 1. 前景理论就是在行为金融学这个学科底下的一个基础理论，它从最基本的效用函数入手，把人的行为特质加入了函数，做了一个全局性的解析。这对于行为金融学形成一个学科，其实是非常关键的一步。
  
 2. 行为经济学的奠基型的理论，它也是一个特符合现代学科研究范式的理论，即，用一个简单抽象的理论框架来解释很多的现象。前景理论把参照点、损失厌恶、风险态度的不确定性、以及概率权重这四个要素引入效用函数的考虑，构建了一个非完全理性行为下的效用函数，解释了很多市场的异常现象，也被视为行为金融学里面一个奠基型理论。
  
  
 思考一下：为什么这么一个关于人的行为的理论，会被称为“前景理论”呢？

5. 行为金融学的主要理论

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 提取码：843h
《行为金融学》根植于传统经济学和金融学，在此基础上，加入了心理学对于人的行为分析。让你了解人在市场中，怎么避免犯错；金融市场有没有规律可循；机构又是怎样利用群体的错误赚钱的。

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6. 行为金融学 | 前景理论之框架效应

 框架效应(Framing effects) 是指人们对一个客观上相同问题的不同描述导致了不同的决策判断。框架效应的概念由特沃斯基和卡尼曼于1981年首次提出。
   特沃斯基和卡尼曼进行了一次调查。假设美国正准备对付一种罕见的亚洲疾病，预计该疾病的发作将导致600人死亡。现有两种与疾病作斗争的方案可供选择。假定对各方案所产生后果的精确科学估算如下所示：
   卡尼曼发现，在这个框架下回答问题的人，72％的人会选择方案A。属于风险规避性。
   结果78％的人选择了方案D，他们更愿意赌一赌，而不愿意接受400人死亡。
   但实质上情景一和二中的方案都是一样的，只是改变了一下描述方式而已。但也正是由于这小小的语言形式的改变，使得人们的认知参照点发生了改变， 由情景一的“收益”心态到情景二的“损失”心态 。即是以死亡还是救活作为参照点，使得在第一种情况下被试把救活看作是收益，死亡看作是损失。
    不同的参照点人们对待风险的态度是不同的。面临收益时人们会小心翼翼选择风险规避；面临损失时人们甘愿冒风险倾向风险偏好 。因此，在第一种情况下表现为风险规避。第二种情况则倾向于风险寻求。
   亚洲疾病问题的例子很清楚地说明了框架效应的道理：相同的客观问题，通过变换框架，将得到可预知的不同结果。
   解释框架效应的理论大致可以分为3类：前景理论、认知理论和动机理论。
   研究发现，不同的材料要素（概率、数据、任务等）在不同程度上直接或间接影响着框架效应。
   从客观的角度来讲，后面的一种情况下的损失显然更大。可实验的结果显示，人们觉得在前面一种情况下，联合国需要支援1500万美元，但在后面一种情况下，人们觉得联合国只需要支援1000万美元。这就是问题的框架设计中材料数据不同，导致的决策偏误。
   认知需求（NC）就是个体乐于进行思考的倾向。就是善于独立思考的能力，研究表明NC是一个稳定的人格变量，NC得分高会对书面信息给与更多的思考、分析，更深入地搜索信息，并且较少地注意表面线索，研究证明了NC高的人比NC低的人表现出较少的框架效应。
   研究表明数学能力与框架效应之间存在关系，数学能力高的人比数学能力低的人较少地受到框架效应的影响。如：医生、科学家、经济学家、金融家，虽然有时也受框架效应的影响，但受影响程度明显要比一般人群小。
   研究表明，老年人更容易受到语言框架的影响，表现出比年轻人更强烈的框架效应。女性也更容易受到框架效应的影响。情绪总是伴随着人们的心理和行为，不同的框架会影响不同的情绪，消极框架产生消极情绪，积极框架产生积极情绪，情绪进而影响决策结果。
   风险寻求、风险中立、风险规避三种不同风险态度的人对框架效应会产生不同的影响。
   框架效应对我们每一个的工作和生活产生的巨大的影响，我们可以有效的利用框架效应的正面影响，同时针对框架效应的负面影响也要规避，如何规避负面影响呢？可以通过提问的方式去识别别人的框架问题，例如：
   多问自己几个问题，还要分析自己的数学能力、思维能力、风险偏好以及性格，才能帮助我们识别并降低框架效应的负面影响，同时我们要善于使用框架效应的正面影响，让工作和生活更美好。

7. 行为金融学 | 后悔理论

后悔理论（Regret Theory）是行为金融学的四大研究成果之一（其它三个是视野理论(Prospect Theory)、过度反应理论(Overreaction Theory)及过度自信理论(Over confidence Theory)）。
  
 后悔理论是指当人们做出错误的决策后，常会因自己当初的选择而感到痛苦、后悔，并为此自责不已。
  
 比如有一个人，他一直以来上下班都走同一条路。有一天他决定换条新的路线，结果不幸遇到了交通事故，尽管事实上两条路线遇到交通事故的概率是一样的，但是他仍然会后悔：“早知道如此，我就走原来的路线了。”很显然后悔厌恶会影响人们的决策，它会使人们墨守成规，以使后悔达到最小化。
  
 在投资上人们也有后悔厌恶的心理，从而做出一些非理性的投资行为，具体表现在如下几个方面：
  
 这些非理性的投资行为，只是出于担心自己将来会产生后悔的心理，并没有其他充分合理的依据，很容易造成“大熊市亏大钱，大牛市赚小钱”的尴尬局面。
  
 具有后悔厌恶心理的投资者，除了后悔自己的实际损失之外，还会痛恨自己必须为此项决策负责的感觉，而且对这一点的后悔甚至比前者更甚。并且当做出的决策越不平常、越非传统时，人们就会越后悔、越懊恼。
  
 那么，我们应该如何避免“后悔厌恶”心理呢？

8. 行为金融学

如果我们了解了有效市场假说、现代投资组合理论，也认识了收益与风险之间关系的各种资产定价理论，不难发现这些全都建立在股市投资者行为理性的前提之上。
  
 但是有学者认为，很多投资者的行为根本谈不上理性。在此观点之上，丹尼尔卡尼曼和阿莫斯特沃斯基创立了一个全新的经济学流派，行为金融学。
  
 卡尼曼也因为在这方面做的贡献荣获诺贝尔经济学家。
  
  1.行为金融学 
  
 行为金融学的核心观点是：人们并非像经济学模型假设的那样理性。
  
 行为金融学家认为市场价格很不精确。而且人们的行为与理性在一些方面存在着系统性偏离；投资者的非理性交易往往是相互关联的。
  
 学者们认为非理性的行为可以进行分类，大致上说有几种因素使得非理性的市场行为得以存在：过度自信、判断偏差、羊群效应、风险厌恶、自豪与悔恨。
  
  2.导致非理性的五大因素 
  
  a.过度自信 
  
 人在不确定的情形下作判断时，会有一些方面与理性产生系统性偏离。这些偏差中最普遍的一种是，人们往往对自己的信念和能力过于自信，对未来的评估过于乐观。最好的印证就是有80%以上的驾驶员都认为自己比人们的平均驾驶水平要高。
  
 卡尼曼指出这种过度自信的倾向在投资者中表现得尤为强烈。与其他多数人比起来，投资者往往会夸大自己的技能技巧，更会否认机会运气的作用。投资者往往会高估自己的知识水平，低估有关风险，夸大控制事态的能力。
  
 一般而言，男性表现出的过度自信比女性多，尤其在涉及钱财管理事情上的高超技能方面。
  
 过度的自信会导致很多投资者错误的确信自己能够战胜市场，结果过度投机过度交易，结果可想而知。很多行为金融学家认为投资者过度自信有能力预测公司未来增长性，这导致了所谓增长性股票普遍具有高估的倾向。高增长性会使增长型股票的估值更高，但这些对未来充满希望的美妙预测常常会落空。因此，在对令人兴奋的公司进行增长性预测时表现出来的过度乐观，可能是行为金融学家认为增长性股票往往逊色于价值型股票的原因之一。
  
  b.判断偏差 我们会经常遇到投资者确信自己有能力"控制"自己的投资结果。撇开股市长期向上的趋势不谈，连续出现股票收益过高的情况并不会持久，未来的收益一般而言会走低。价值回归总是存在的。但是，在一些固定的时期，人们典型的普遍看法是认为异乎寻常的好行情总会更好，非同一般的低迷行情总会更加低迷。
  
 投资者的判断偏差， 可能会引导投资者看见实际上根本不存在的趋势，或者说相信能够发现某个将预测未来股价的股价运行模式。但是实际上，投资者梳理出某种形式的可预测性，而实际上股价走势却非常的接近于随机漫步。
  
 判断偏差会因人们具有某种倾向性而得到强化，这种倾向就是人们往往错误的用"相似性"或"代表性"来代替合理的概率性思考。
  
  c.羊群效应 一般来说，群体做出的决策往往比个体更好。如果更多的信息可以分享，各种不同的观点都被考虑周到，那么群体进行的有根有据的讨论会优化决策过程。或许自由市场价格机制可以最好的说明经济体中群体行为是明智的。同样的可以认为，无数个人和机构投资者通过集体性的买卖决策，会使股票价格以一种方式展现出来：买入一只股票与另一只股票相比，看上去是一样划算。尽管市场对未来收益的预测常常发生偏差，但是这样的预测作为一个整体，比起任何单个投资者所做的预测要更为准确。
  
 但是，我们都知道，市场作为一个整体在做定价决策时，并非一直正确，而且还会时不时出现疯狂的群体行为，最值得一提的就是21世纪初的网络泡沫了。
  
 在群体行为研究中，有个被广泛认可的现象就是"群体"思维的存在。群体中的个体有时会互相影响，从而更加相信某个不正确的观点是“正确”的。
  
 《非理性繁荣》一书中就提到，疯狂的过程会以"正反馈环"的形式进行自我升级。最初的股票上涨鼓动更多的人买入股票，这又使得股票收益水涨船高，从而诱使越来越多的人群参与进来，这个某种程度上来说也是一种"庞氏骗局"。
  
  d.厌恶损失 
  
 马科维茨一类的金融学家的建立的模型都有一个假设：个人做出决策建立在决策选择对个人最终财富可能产生什么程度的影响的基础之上。而卡尼曼和特沃斯基创立的前景理论挑战了这一假设，他们认为人们的选择是由他们对得与失的价值所驱动的。相对于合乎意愿的收益来说，等值的损失被认为令人厌恶的多。
  
 卡尼曼和特沃斯基下结论认为，损失令人厌恶的程度是等值收益希望拥有程度的2.5倍。
  
 然而更有意思的是，人在面临损失确定的局面，极有可能放手一搏。面对选择确定损失750元和75%概率损失1000元25%概率不受损失，人们往往更倾向于后者。
  
  e.自豪与悔恨 投资者一般很难承认在股市做了不好的决策，如果必须向他人承认这一点，悔恨的感觉可能会因此放大。从另一方面，投资者通常会很得意地告诉他人，自己做了什么成功的投资，获得了很大的收益。
  
 相关研究记录表明，投资者有一个很明显的倾向，卖掉赚钱的股票，抱牢赔钱的股票。卖掉已经上涨的股票会使投资者实现利润同时建立自豪感，如果抛售赔钱股票，投资者会招致损失，产生懊悔的痛苦情绪。
  
 3.行为金融学给投资者的教训
  
 1.避免跟风
  
 任何投资，只要变成人们口中交谈中广泛热议的话题，都可能对你的财富造成特别的危害。
  
 2.避免过度交易
  
 巴菲特曾给出过建议:近乎树懒的无所作为，仍然是最好的投资风格。
  
 3.谨慎交易
  
 如果一定要交易，就卖出赔钱的股票，而非赚钱的股票
  
 4.对热门建议保持冷静
  
 永远不要从气喘吁吁的人那里购买任何东西。只要有人给你提供热门的建议，请注意躲开。
  
 5.不要相信万无一失的策略
  
 如果有什么东西太好了都显得不真实，那么就是太好了，不真实！